年月理财魔方金融业绩报告

转自：财信期货研究

核心观点COREVIEW

摘要：

供应端，6月初欧佩克 第37届部长级会议将大部分减产政策延长，四季度开始将一部分自愿减产逐步退出。但三季度原油产量供给收紧的预期仍然维持，欧佩克产量为近两年最低水平，伊拉克、俄罗斯和哈萨克斯坦考虑更新补偿方案，OPEC 政策对油价仍起到重要的托底作用。

近期海外商业原油库存回落，汽油旺季需求体现，海外需求仍然偏强，国内不管原油加工量还是成品油消费为弱现实局面，考虑到消费缓慢复苏，出口也维持相对偏强，对于下半年的需求不应过于悲观，布伦特原油80-83美元/桶一线的支撑仍然较为强劲。

从经验角度来看，在6-10，11-12月为能源成本容易走强的季节，6月以来在强劲外需支撑下原油价格率先走强，近期在日耗回升背景下动力煤格逐步止跌，化工品成本支撑走强，而考虑到后续迎来“金九银十”窗口，内需存在走强预期，下游化工品价格也不应过于悲观。

观点：预计三季度油价运行区间为78-90美元/桶（布油），SC预计运行于560-680元/桶，偏强运行。

风险点：供应恢复超出预期，需求弹性不及预期。

研报正文TEXT

01

原油月差及成品油裂差结构

7月，欧佩克 延长减产政策但释放四季度逐步放松自愿减产信号，海内外原油价格探低回升。微观结构显示，Brent、WTI月差及SC月差相对坚挺，维持back结构。美国汽油单一利润23.2美元/桶，欧洲柴油单一利润为19.2美元/桶，二者位于历年同期中性水平，但成品油裂解价差7月小幅回落。

国内方面，主营炼油利润602.47元/吨，处于中性水平，山东独立炼厂加工进口原油周均综合利润100.46元/吨，炼油利润下跌至历年同期低位。

02

供应短期仍偏紧，海外需求韧性支撑油价偏强运行

2024年6月的第37届OPEC 部长级会议近两年来首度释放增产信号。即，将2022年10月宣布的欧佩克 全员减产200万桶/日及2023年4月宣布的166万桶“额外自愿减产”措施延长至2025年底，但将2023年11月宣布的220万桶“自愿减产”措施紧延长一个季度至2024年9月底，并提到何时开始/如何退坡自愿减产行动将取决于市场条件，且伊拉克、俄罗斯和哈萨克斯坦将重新提交自今年年初以来超产的更新补偿方案，表明OPEC 政策对油价起到重要的托底作用。

在基准情形下，2024年9月至2025年底OPEC 将近200万桶的原油产量将在接下来15个月逐步恢复，即每个月将近13万桶/日的增量，开始的体量相对有限，原油产量供给收紧的预期仍然维持，而考虑到海外经济的需求韧性，尤其三季度迎来汽油需求旺季，原油价格已经在6月初探低后持续回升。本周，全球最重要的两大能源机构月报显示仍然看好油价前景，最新的EIA月报也显示，三季度平衡表已经转为去库的预期，并且环比二季度去库幅度出现了增加，并上调今明两年美、布两油价格预期；而OPEC7月月报也坚持其对今明两年全球石油需求相对强劲增长的预测，并预计未来几个月和2025年将出现石油供应短缺。

需求端，三季度为成品油需求的旺季节点，海外汽油出行需求高峰集中在夏季，“金九银十”是国内柴油用油需求旺季，因此，三季度为原油价格也往往是易涨难跌的季节。目前欧美炼厂开工率维持在高位水平，如炼厂开工率上升至95.4%的高点，原油再度回到去库通道，而俄罗斯CDU检修量也出现环比下降。另一方面，国内汽柴需求表现均较平淡，现实较为疲弱，主营及地炼开工均不强，导致原油价格外强内弱。

从海外宏观数据看，美国劳动力市场、薪资和房价等指标均体现一定韧性，美国5月失业率4.1%，新增非农20.6万人，4、5月前值下修，新增非农虽环比回落，但仍明显高于2019年均值的16.6万人。6月美国CPI将于近日公布，市场预期美国通胀同比可能继续下行，下半年二次通胀风险较低，降息交易或迎关键窗口期，而当前全球制造业PMI、韩国出口及半导体周期显示，经济回升趋势仍在，这对于原油需求形成中周期的利好。国内方面，去杠杆压力下整体经济仍然疲弱，内需型商品的反弹相对受限，考虑到当前为经济的底部，地产政策已经边际放松，房屋尤其是二手房成交环比明显改善，其他消费缓慢复苏，出口也维持相对偏强，对于下半年的需求，不管是原油加工量还是成品油消费都有回升的预期。

03

传统能源价格企稳，化工品成本支撑或边际走强

原油、天然气、煤炭三大一次能源目前仍然为当前的主要能源消耗，也是下游化工的重要基础成本。如原油对下游成品油及化工品起到很大的锚定作用，芳烃及烯烃化工品的基础原料，如纯苯、甲苯、二甲苯与乙烯、丙烯及丁二烯等芳烃、烯烃单体与原油走势更为密切，在内需偏弱背景下，能化品利润倾向于压缩（尤其海外需求较强，成品油裂差回升时），这也使得近期能源成本成为贡献化工产品波动的重要因素。

能源的旺季在夏、冬两季，从经验角度来看，在6-10，11-12月为成本端容易走强的季节，油煤比的相对强弱则取决于二者当前的供需格局。6月以来在强劲外需支撑下原油价格率先走强，但在低日耗及强水电形成的需求替代局面下煤炭价格出现连续回调，近期随着日耗回升，年月理财魔方金融业绩报告港口动力煤市场询货增加，价格逐步止跌，化工品成本支撑走强，考虑到后续“金九银十”，8月终端份下游企业开始慢慢备货，内地供需也存在走强预期，下游化工品价格也不应过于悲观。

供稿|刘祎（F3068646Z0014925）