美债收益率曲线走向正常化市场博弈利差反转交易

◎记者张欣然

美债收益率曲线的形态和走势正成为市场关注的焦点。近期，美国30年期国债收益率自今年1月以来首次高于2年期收益率。业内人士表示，这预示着美债收益率曲线正常化的路径正在开启。

市场人士预计，长端美债走势存在较大的不确定性，建议做陡美债收益率曲线。市场开始博弈利差反转交易，关注2年期和10年期美债利差倒挂的反转机会。

多因素致10年期美债收益率走低

5月以来，随着美国通胀压力缓解以及就业市场降温，市场对美联储年内降息预期增强，并带动美债收益率震荡下行。6月CPI数据公布后，降息预期进一步升温。

截至7月21日，10年期美债收益率报4.239%，2年期美债收益率报4.515%，皆为近期低点。

美债收益率下行的背后，是美国一系列经济数据的提振。7月5日，美国劳工统计局发布数据显示，4月非农新增就业人数从16.5万人修正至10.8万人；5月非农新增就业人数从27.2万人修正至21.8万人。修正后，4月和5月新增就业人数合计较修正前减少11.1万人。

美国劳工统计局7月11日发布的数据则显示，6月，消费者价格指数（CPI）同比上涨3.0%，涨幅较上月收窄0.3个百分点，环比意外下降0.1%，增速比上月放缓0.1个百分点。

随着投资者重新评估美联储今年可能降息的时间点，长期债券ETF市场出现显著资金流入。6月末，贝莱德旗下规模达540亿美元的20年期以上美国国债ETF-iShares（TLT）基金创下了自2002年成立以来单日最大资金流入纪录。

不过，市场仍有观点认为，美债收益率存在反弹可能。

中金公司固定收益部董事总经理陈健恒就认为，当前美国经济动能边际上确实有所转弱，通胀大方向也仍是回落，但短期来看经济韧性或未完全消失，同时通胀也存在出现反复的可能性。相比之下，当前市场对于年内美联储降息的预期显得较强，甚至存在“过度反应”的可能性，而这反过来又可能阶段性加强美国经济和通胀韧性，进而延缓其进一步下行。在此情况下，短期内市场降息预期或可能出现调整，那么美债收益率也会随之阶段性反弹。

“我们认为，当前美国经济、美国通胀以及美债利率都在震荡寻顶，美债收益率曲线走向正常化市场博弈利差反转交易若拉长时间来看其下行趋势均较明确，但短期内或仍有反复。”陈健恒说。

利差反转可能会有几次反复

7月15日，美国30年期国债收益率自今年1月以来首次高于2年期收益率。市场人士认为，美债收益率曲线正常化的路径正在开启。

不过，市场最为关注的10年期美债和2年期美债的利差，仍然保持着历史最长的倒挂形态。7月15日，2年期、10年期、30年期美债收益率分别为4.44%、4.23%、4.46%。

德邦证券固定收益分析师吕品认为，从大类资产来看，短端美债主要由降息预期定价，随着降息预期的上升，短端美债收益率可能显著下降，而长端美债则主要是由经济增长和通胀预期定价的。

“降息背景下，美元指数短期内可能走弱，长期内同样可能随着美国政策变化带来的关税预期而走强。长端美债收益率较大概率仍会在4.2%到4.7%之间波动。”吕品说。

中信期货发布的研报认为，即便美联储在9月开启降息，大概率也是“浅降息”。从前期经验看，假设6月2日为走陡起点，做陡曲线应可持续至首次降息后。

在美债收益率曲线有望逐步正常化的预期下，市场开始博弈利差反转交易。

“做2年期美债和10年期美债利差倒挂的反转，或者做多中短期美债，是目前主流的交易思路。”一位资深市场人士说。

中粮期货研究院首席宏观研究员柳瑾表示，市场逐渐开始关注美债期限利差倒挂现象的潜在反转。目前，短期利率高于长期利率，历史经验表明，一旦降息周期启动，短期美债收益率往往会逐步下降，从而恢复到一个正常的长期收益率上升的结构。

“在这种结构下，基本趋势是明确的，但在具体操作时需谨慎。这时候回到的利差水平，‘利差反转’中间可能会有几次反复，而且操作的时候会带来不断的波动。方向是没有问题，但实际操作的时候我们认为需要谨慎。”柳瑾说。

吕品认为，可坚守2年期以内的短端美债，锁定高利息回报的同时降低久期风险，如果收益率有明显上行，则可持有到期获取票息收益。长期收益率短期内预计处于震荡期，短期内若有政策方向的变动，预计还可能有上行风险，债券价格存在下跌的可能，目前并非配置的最优时机。